谭雅玲：输入型通胀传导内生型通胀的货币紧缩不变

谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

今晨市场信息集中对欧洲央行主办的中央银行论坛聚焦凸显争论与变化差异，尤其面对石油价格上涨态势的忽略性隐含未来风险不可掉以轻心。然而，更重要的是央行首脑只顾及通胀水平数据概念，但却严重忽略通胀形态变化侧重，这或许是大国之间有意或无意释放的混乱信息，意在干扰市场调整，甚至具有国家战略意志的设计推进才是当前与未来风险焦点与判断重点。

1、输入型通胀环境潜移默化激发性厚积薄发。今年以来国际石油价格上涨已经达到16%，渐进式上涨节奏并没有引起市场关注，但未来突发性或爆炸性上涨将是全球通胀环境难以避免之势。在此期间，国际商品价格上涨一直没有停歇，贵金属上涨针对新技术的竞争更加尖锐化。商品价格上涨的成本已经逐渐转入生产成本已经显现：经济增长与贸易水平非对称——经济上行与贸易下行无法避免。尤其目前国际航运价格翻番上涨，一般贸易与商品运输成本叠加的通胀前景依然是世界经济与国际贸易面临的重大风险。从通胀指标看回落态势似乎通胀减缓，其中美国2022年6月最高通胀9.1%，当时国际石油价格处于120美元偏高位置。欧元区通胀当时为10%左右，伦敦石油价格位于125美元之上。尤其是2022年2月中旬俄乌冲突以石油、天然气和能源等为主的价格上涨，这是当时全球通胀的主要刺激因素和来源逻辑。随后国际石油价格为代表的回落持续至今一年之久，国际石油价格60-70美元长时间的迂回与待发态势是目前站住80美元技术与时间沉淀的规划与策略。当下国际石油价格正在继续上涨激发更强力上涨可能，市场观察点在于——伯克希尔哈撒韦是巴菲特旗下公司，最近积极购买西方石油公司股票。目前其持有能源公司29%股份、价值约154亿美元。6月以来美国证券交易委员会（SEC）收到的文件显示，伯克希尔以1.73亿美元的价格购买了290万股西方石油股票。其中连续9个工作日购买西方石油股票，目前总计持有2.553亿股。巴菲特利用能源股疲软的机会买入更多西方石油的股票，购买价格为每股不到60美元。石油美元是国际金融新构造的重点，再石油化美国则加强美元全球大循环及美元霸权的重要商品支柱，这是美元特殊的优势，也是欧洲短板冲击欧元致命的软肋。西方发达国家，尤其是欧洲或欧元区输入型通胀再起将是必然事态，欧央行货币政策过于急躁或适得其反将进一步激化国际石油价格上涨是货币紧缩难言之困。

2、内生性通胀条件根深蒂固循环性推波助澜。目前西方主要发达国家内生型通胀特性是通胀变异的阶段性特色。包括加拿大央行和欧央行降息，实际他们通胀水平上涨之间是与政策对应非对称风险之忧。虽然两地通胀呈现微弱水平的波段与趋势，但通胀依然高于货币政策基本指标、全球基本一致水平——2%是现实问题。尤其这一波通胀条件则是服务型价格上涨形成的新通胀特性，刚刚周二早些时候数据显示，欧元区6月消费者价格与服务通胀悬殊较大两者指标方向性一致，但水平差异性明显预示通胀转型服务价格刺激因素为焦点。欧盟统计局统计数据显示，欧元区6月整体通胀率——调和消费者物价指数（HICP）初值同比上升2.5%，较5月2.6%放缓了0.1个百分点，与市场预期一致。然而分项数据中，食品和烟酒价格同比上涨2.5%，非能源类工业产品价格涨0.7%，能源价格涨0.2%，重点是服务价格同比增幅维持4.1%，这比央行2%通胀目标高出两倍之多。这是目前许多欧洲央行官员在6月降息后对承诺进一步降息持谨慎态度的重要考量之一。相比较美联储主席鲍威尔也依然看重通胀为由不肯放弃美联储加息意愿，这一点是因为美联储深知美国通胀逻辑与构造，甚至美国国家战略的布局早已发挥对短中期货币政策定力的考证，进而鲍威尔明确指出：美国继续拥有稳健的增长和强劲的劳动力市场，看到了朝着改善劳动力平衡的实质性步伐。劳动力市场正如所希望那样随着时间推移降温，但如果劳动力市场意外疲弱，美联储会做出反应。毕竟美国新经济构造与逻辑使得通胀权重有所改变与对症美国现实。传统经济 CPI的权重计算基于家庭调查，而2000年美联储将PCE纳入判断通胀主要指标，市场越来越重视PCE，因为PCE权重来源是基于商业调查，包括人口普查局的经济调查、零售调查、服务调查，经济分析局的国际收支账户以及BLS 的CPI 数据，数据宽度与覆盖更加适宜美国新经济特性与升级构造，收入保障与投资回报并举是美国通胀水平新参数与新证据，这也是至今美联储不放弃加息基准的环境之底气与之功力。正如鲍威尔所言，美国服务业的通胀更具黏性，与工资相关。目前发达国家降息与加息两面性存在通胀新因素，服务价格上涨是当前新一波西方国家通胀新特征，货币宽松降息过于着急不是紧缩货币终结，反之宽松货币颠覆性将不利于货币政策信誉，甚至使得货币走势被动受制，这恰好顺应美元贬值主观意愿，其它货币因为货币政策被动跟随早已在美联储货币设计与操纵指引范围与规划之中。

预计未来美联储加息继续、欧央行加息反复不定，如鲍威尔所言：“我们确实认为政策具有适当的限制性，看到了高利率对住房市场的影响，当前政策正在达到我们想要的效果（这两个字隐含很深）。”尤其在美国大选的前夕，美联储政策的独立性频频受到质疑，对此鲍威尔表示，“美联储一直被要求与美国政治划清界限，我们也是那样做的。在美国国会，对美联储独立性存在非常广泛的支持。”这表明美国大选期间美联储货币政策自主性不受干扰，但美联储货币政策会转移美国政治压力与动荡舒缓，以美联储政策聚焦弱化美国政治争论与分歧使得大选平稳过渡是美联储任务之一。